全球负收益资产破15万亿美元 养老金无票可买？

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投资者再次涌向避险资产，将全球负回报债券股票推至新高。8月6日，全球负回报资产已经超过了15万亿美元，离14万亿美元只有几天了。这意味着负收益债券占整个投资级债券市场的四分之一以上。由于主权债券不再能提供满足退休储蓄者承诺所需的回报，负回报正迫使养老金和保险公司等长期机构投资者对资产配置组合做出前所未有的改变。

金融危机后，各国央行推出了大规模资产购买计划，以避免全球经济陷入衰退，而负债券收益率是直接结果。各国央行推出了新一轮流动性措施，以防止经济衰退。美联储在7月底宣布降息，这是10多年来的首次。市场预计欧洲央行将于下月宣布降息。在当前的经济形势下，负债券收益率带来的挑战将会加剧，养老金甚至可能面临“无票可买”的困境。

经济形势不容乐观

新债务的供应已经减少，没有票可买

投资者普遍担心全球经济衰退即将到来。

作为全球经济的火车头，美国的经济形势不容乐观。美联储货币政策的变化导致美国收益率曲线逆转(短期利率高于长期利率)，这是一个历史性的警告，表明美国经济可能进入衰退。巴克莱(Barclays月份对400多名客户进行的一项调查发现，一半的客户认为全球经济衰退将在明年年底前开始。

目前，包括日本、瑞士、瑞典、荷兰和法国在内的至少11个国家的10年期债券收益率为负，而德国的30年期债券收益率也在8月初降至负。上周，30年期美国国债收益率触及今年以来的最低水平，与2016年创纪录的2.088%仅相差几个基点。著名的固定收益投资公司太平洋(601099)投资管理公司最近警告说，美国国债的收益率可能最终会变成负值。

央行似乎决心将量化宽松的刺激扩大到金融市场。在可预见的未来，养老基金和保险公司面临的负利率带来的头痛仍未解决。全球最大的资产公司贝莱德(BlackRock)固定收益业务全球首席投资官里克里德(Rick Reid)最近指出，许多美国养老基金希望购买更多债券来消除债务负担，但低利率使这一目标相当困难。美国可能在未来几年陷入衰退，美联储可能会通过将利率降至零并重启量化宽松政策来应对。养老基金的债务水平无法与当前的利率水平相匹配，因此它们不得不希望股市继续上涨。

过去10年的量化宽松和超低利率导致了全球股市的扩张。美国主要股指标准普尔500指数(Standard & Poor's 500 Index)在7月底创下新高，较2009年3月危机后的最低点上涨了347%。克里德说，养老基金和保险公司正在寻找替代方案，但现在改变并不容易。

与此同时，经济衰退迫使企业去杠杆化，导致新公司债券供应减少，投资级债券缺乏。市政债券是新债发行的另一个重要来源，其净供应量也是负数。因此，养老基金和保险公司需要应对票源不足的尴尬局面。

高质量的长期债券是现阶段的首选

日本的另类资产配置超过了债券

摩根大通(JPMorgan Chase)固定收益资产管理专家格雷格泰尔(Greg Tell)表示，养老金计划可以通过增加高质量长期债券的持有量来解决这些问题。当利率下降、增长放缓时，这些债券往往表现良好。

这些债券包括本金和利息分离的美国国债、由非定期公司发行的投资级债券，以及由政府支持的机构(如房地美和房利美)发行的商业抵押贷款支持证券等高质量债券，这些债券在经济放缓期间通常表现良好。此外，短期消费信贷也表现良好，因为低利率将促进消费贷款的上升。

此外，日本的养老金分配策略值得借鉴。在日本政府采取积极措施刺激经济增长的推动下，日本养老基金对替代投资的配置首次超过了对国内债券的投资，全球许多其他退休计划都在学习这种做法。

据了解，日本养老金首先开始应对低利率环境。自2001年以来，日本央行已花费数千亿美元购买债券和股票，试图通过量化宽松政策来重振经济。量化宽松压低了利率。自2016年初以来，日本10年期政府债券的收益率一直为负，这迫使日本养老机构从其他渠道寻求类似债券的稳定收入来源。

根据摩根大通资产管理公司(JPMorgan Asset Management)的一份报告，今年3月，日本企业养老基金将21.3%的资产用于另类投资，创历史新高，高于5年前的12.8%。该机构调查了116家日本企业养老基金，发现它们对国内政府债券的敞口已降至18.3%，为2008年以来的最低水平。20世纪80年代初，政府债券占企业养老基金资产的60%。

日本企业养老基金现在有大量可供选择的投资产品。2008年金融危机后，许多日本养老基金和保险公司增加了对企业信贷、股票和结构性产品以及私募股权和房地产等替代投资产品的持股。由于股票和债券的回报率预计将低于未来10年的历史水平，日本近40%的养老基金表示，他们计划将更多资金投入另类投资。

注意风险资产的比例

做好风险对冲工作

仍有许多声音认为，在现阶段寻找高风险替代品以保护收入是不合理的。德意志银行(Deutsche Bank)美国首席经济学家托洛克(Toslock)担心，随着过去十年美国国债收益率下降、股市上涨以及公司债券和政府债券之间的息差收窄，一些投资者对风险资产产生了错误的安全感。这种相关性之所以有效，只是因为美国乃至全球经济没有陷入衰退。然而，如果全球经济活动可能大幅放缓甚至下滑，养老基金购买风险更高的资产就不再安全。

斯洛克表示，美联储的降息以及欧洲和日本的货币宽松措施可能仍会推动养老基金和保险公司在风险资产中寻找更高的收益率，但这可能是一种危险的做法。

此外，一些专家指出，那些没有针对利率和通货膨胀的意外变化制定强有力的对冲(保护)计划的企业养老金，将在收益率进一步下降之前，最大限度地提高它们能够承受的对冲水平。同时，受托人应注意基金头寸的变化。许多母公司都试图将养老金计划的支出降至最低，并更愿意投资于技术和研发以加强业务。