“安踏们”遭遇做空浪潮 中国企业如何应对？

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成熟证券市场的标准——空

7月8日星期一，在香港上市的金蝶国际股票大幅下跌。大幅下跌的原因是金蝶在5日星期五发布了利润下降的预警。同一天，著名的制作人大卫·韦伯(davidwebb)批评金蝶创始人违反规定，在业绩公布前大幅减持股份。今年3月，韦伯还批评金蝶是一家没有投资价值的泡沫公司。同一天，安踏13个月来第三次发布“hi-提”报告，并在股价暴跌后暂停交易。

金蝶和安踏的案例并不是孤立的。6月底，由于博尼塔斯发布的负面报告，波司登的股价暴跌。今年以来，在港上市的知名内地公司已被列为“0”，如周黑鸭。去空的通常方式是专门去do /きだよ。一方面，该组织向空出售目标公司的证券，另一方面，它发行detailed/きӗ股票。例如，大卫·韦伯曾批评金蝶在贷款、房地产投资、所得税减免等方面的未来盈利能力。

做空是对上市公司的正面攻击，这自然会遭到公司管理层的憎恨。在中国“单边市场”的长期格局下，大量投资者基本上只能从证券价格上涨中获利，而不能从证券价格下跌中获利，他们也容易不喜欢做空.但实际上，空是成熟证券市场的标准配置，也是优化股票市场资源配置的利器。

证券价格是证券价值的体现，但外部价格不一定符合内在价值。每当买卖双方的交易成功匹配时，新的市场价格就会产生。如果投资者认为证券的价值高于当前价格，他们可以继续以更高的价格购买。但是，如果投资者认为证券的价值低于当前的市场价格，除了出售手中的证券，他们还能做什么？

答案是卖掉空.例如，甲方将未提前持有的证券出售给乙方，并在未来约定的时间购买证券交付给乙方..因此，甲方只有在预期证券将下跌且未来价格低于当前价格时才会这样做，否则将被迫高价买入证券进行交割并遭受损失。可以看出，允许出售空意味着，当股价高于实际价值时，那些不持有股票的人可以用真钱表达他们的观点。

职业戏剧空组织是一个更高级的戏剧。做空的人不仅自己写下具体的证券，还通过展示详细的数据、生动的模型、犀利的言辞和引人注目的结论来说服别人一起写下。证券在短期内的跌幅越大，获利者的获利机会就越大。

诚然，空问题报告的发布处于信息操纵市场的边缘，在中国a股市场上没有生存的空。然而，完全容忍高层做空，并在细微之处将其与市场操纵区别开来，是高层证券市场和证券法律制度的标准。如前所述，出售空是使证券价格增值的必要手段。大多数高端证券市场实行新股公开发行登记制度。只有通过猛烈抛售空，市场淘金热才能实现。

成为空人是在海外高端市场上市的内在痛苦，但这也是一个强大的成人仪式。在中国大陆，没有多少概念股从未经历过空，但那些经历过、适应并幸存下来的概念股变得更加健康。

如何对付空

事实上，空对于港股来说，远不及空对于早前在美国上市的中国概念股。纽约的市场深度远远大于香港，其证券法律体系也比香港更严格，尤其是民事集体诉讼。在美国法律制度下，每一次股价的异常下跌都会导致原告律师寻找上市公司披露文件中的缺陷。空的大量报道为他们提供了丰富的弹药库。一旦被起诉，如果被告上市公司未能获得法官的支持，并在诉讼的第一阶段拒绝了最初的请求，那么很少有被告能够坚持到诉讼结束，他们中的大多数最终会赔钱和解。这也是2004年中国人寿保险(601628)在美国被起诉后，国有企业不再在美国上市，近年来民营企业也从美国上市的法律背景。

相比之下，港股是空制造的，这只是一场市场游戏。几乎没有诉讼风险。上市公司缺乏一个完整的幌子，他们所要做的就是让投资者相信自己的价值。

做空的关键原则和做一个面向市场的透明上市公司是一样的。第一，巩固公司的真正价值，维护公司治理；第二，有效的信息沟通，如果你做好了七点，你必须告诉他们。

在成熟市场中，做/做/做/做/做/做/做/做/做/做/做/做/做/做/做/做/做/做/做/做/做/做/做/做/做/做/做/做/做/做/做/做/做/做/做/做/做/做/做/做/做/做/做/做/做/做/做/做/做/做/做/做/做/做/做/做/做/做/做/做/做/做/做/做/做/做/做/做/做/做/做/做/做/做/做/做/做/做/做/做/做/做/做追逐利润的交易者拿着放大镜来捕捉价格和价值之间的差距。解决了这个问题之后，那些做空的人自然会离开。

因此，海外上市公司首先必须明白，既然选择了声誉较高的证券交易平台，就必须接受在更困难的环境中锤炼。投资者信心是成熟开放的国际资本市场中最稀缺的资源。公司价值宣传得越深入，profit/きだよきだよきだよきだだだだよきききよ123就越大，一旦股价暴跌，恐怕就没有机会恢复股价并保持低调。

诚然，空制造的大部分证券并非故意欺诈，但其广泛或传统的运营和治理模式是否能够满足国际金融市场的需求和实践值得关注。如果“无意的损失”或“自己的特点”没有被市场认可，对企业家来说就更加“错误”和遗憾。

此时，公司应在遵守法律法规的同时密切关注舆论动态，不应将市场意见斥之为挑衅和破坏。和空相遇并不可怕。可怕的是处理它的笨拙方式。具体来说:

首先，我们必须明白，我们是来市场融资的，对市场要有一个冷静的态度，而不是对“自我清洗”心怀不满。即使是宏观的大陆实践，如政府补贴、税收政策以及政治和商业关系，也不是国际投资者应该自然掌握的“常识”。只要能稳定地赚钱，国际资本就是非常合理的。例如，由于中国法律禁止海外注册企业以股权形式控制内地企业，中国律师设计的合同控制公司模式最终被普遍接受，这种模式在法律关系中是相当反主流的。

第二，该公司特有的运营模式一直受到市场的质疑，这本身可能意味着潜在的风险。如果解释不合理，没有必要与市场竞争，但最好尽快改变方向。

第三，我们应该做好公共关系，并给予必要和充分的解释。正如价格是价值的表达，如何清晰有效地描述公司也是一项高技能。即使公司的领导是被真刀真枪射杀的勇士，如果他们不确定，也不要轻易当面回应，更不要说用恶毒的话向公众展示了。

例如，这一次，一家知名金融媒体称，“安踏有一张吸引公司/组织的脸”，其质疑的焦点是，安踏秘密控制了大多数一级经销商，导致销售利润率大幅上升。本文暂时不讨论安踏的价值，但即使安踏的利润率很高，它与一流经销商的关系也无法得到深入解释。

最后，在这个过程中，有效地利用国际知名投资银行、咨询机构、会计师事务所和律师事务所的声誉背书也能事半功倍。当然，这些高端中介的信誉本身不是用钱买来的，但公司需要用自己的诚信和公开的信息来交换它。如果“开始是混乱的，结束是被抛弃的”，将会有这些国际机构的辞职风暴，这将对公司造成更大的伤害。

(作者是中央财经大学副教授，《经济观察报》管理与创新案例研究所特别研究员)