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信达证券首席策略师陈嘉禾

在《马未都谈收藏玉器》一书中,马未都先生讲述了一个收藏的故事,引出了一个在收藏界和投资界都很常见的招数:偏门。(《马未都说玉文集》,中华书局,第1版,第82页,2008年。(

人多的地方不要去!“偏门”怎么投?

马未都说,大多数玉器收藏家喜欢收藏战国至汉代的玉器,但对唐代等其他时期的玉器不感兴趣,也不了解。因此,在他的早年,当他参观一个街头摊点时,他曾经遇到一个玉环。这玉环与战国至汉代的普通玉完全不同,所以明清时期的卖家对玉的定价非常鲁莽。然而,他对唐玉比较了解,突然想起上海博物馆里有一块类似的玉,于是他决定以明清玉器的价格买一块唐玉。

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马先生然后总结说,我们必须看看部分门在收集。人人都知道好东西,例如,人人都知道汉代的玉是好的,所以你很少有机会买漂亮的东西。然而,由于唐代玉器数量少,人们并不重视,所以一旦出现,往往没有人认识它,往往可以买到很低的价格。当然,这里的例子指的是早期,当时没有很多收藏家,也没有那么多赝品。现在,如果你按照葫芦画去摆摊,恐怕你买的都是假货,就连明清玉器也很难买到:在每个人都想找到宝藏的地方寻找投资机会,这本身不是一种“偏”的投资方法。

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马先生的这个故事让我想起了我在英国学习时的一次经历。英国人有一个小市场,有些地方叫做跳蚤市场,有些地方叫做星期天市场。不同的名字,相似的性质,是找到一个特定的时间,在一个大广场,整个城市,或整个城镇的人,他们无用的东西,用汽车出售。因为每个人都是为了清理库存而出售,所以价格往往非常便宜,而且没有定价标准。仅仅根据情绪来定价通常太便宜了。

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因此,当我在牛津学习的时候,我曾经有一个同学在市场上闲逛。当我看到一个普洱茶饼时,我问卖家它值多少钱。卖家是一个英国人,好心地告诉他这不是茶饼,这是中国的木刻,属于劣质木材,扣起来会掉渣。如果你想要的话,它会更便宜,而且会以尽可能多的价格卖给你。

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结果,我的同学买了一个看起来很旧的普洱茶饼。茶饼有制造商的名字。当他回到网上查看时,他发现工厂的名字在20世纪50年代后改变了,它不再被称为茶饼上的名字。因此,这个他用很少的钱买的普洱茶饼,是一个有六、七十年历史的正宗茶饼。

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集合实际上是一种投资,而在证券投资中,事情是相似的。在美国著名基金彼得·林奇写的一本书里,林奇曾经举了一个他投资欧洲股票的例子。在20世纪70年代和80年代,美国投资者往往很少关注欧洲股票。林奇去欧洲进行研究,发现一些欧洲小国基本面良好的上市公司长期没有分析师进行研究。因此,林奇在经过了一次全面的调查之后,买了很多物美价廉的公司股票,他的投资业绩也变得更好了。

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寻找“部分投资机会”通常会给投资者带来意想不到的收益,其背后的原则是“不要去人多的地方”。你知道,如果一项资产每天都被每个人的眼睛盯着,被所有的新闻媒体报道,即使这项资产真的很好,你怎么能以便宜的价格买到它?但是买得太贵和买得太差基本上意味着同样的事情:即使是黄金,用一万美元买一克也绝对是一个赔钱的生意。

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香港著名金融家张化桥在他的一系列金融书籍中反复提到一个概念,即ipo(首次公开发行)股票通常很难让投资者赚到大钱。原因很简单。当一个企业家花了很多钱,请一家投资银行帮他把自己的一部分业务卖给你,所有的媒体都在报道即将上市的新股,所有的投资者都在关注这只新股,你认为你找到廉价目标的可能性有多大?

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当然,这并不是说所有新股都不赚钱。一些优秀的公司,如谷歌和腾讯,甚至在上市时以非常昂贵的价格购买它们,这将为投资者带来长期回报。张的意思是,当你购买一只ipo股票时,你就失去了“廉价”投资的必要优势。

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热门股票不容易赚钱,热门基金也一样。不久前,我的一个在一家公共基金担任投资总监的朋友告诉我,该基金销售机构目光短浅:“他们只出售最好的短期基金,迫使基金公司追逐短期利益。”当然,我不认为这是基金销售机构的错。如果客户不关注短期表现,谁还喜欢以短期表现销售?然而,一个不争的事实是,短期表现好的明星基金受到追捧,而短期表现差的明星基金则被排除在外。这种现象不仅发生在大陆资本市场,也发生在欧美成熟市场。这在欧洲和美国市场只是短期的,可能比在大陆市场稍长。然而,短期的性质在市场上更受青睐,但它并没有改变。

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问题在于,短期表现较好的基金通常不是因为它们真正良好的投资能力,而是大部分时间它们来自于短期运气,比如押注于某种风格的股票,并在意想不到的时间猜对试题。说实话,大多数时候,就连基金经理本人也没有想到他在过去几个月的表现会如此出色。然而,俗话说,长期的赌博注定要失败,从长远来看,靠运气获得的短期成就不太可能复制。就概率分布而言,当一只基金在短期内运气非常好时,运气不好而不是好的概率会大得多。因此,追求更好短期基金表现的投资者很难赚到大钱。

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基金是这样,股票也是这样。追逐短期表现更好的股票的投资者往往在长期内损失惨重。过去a股市场有几个活跃的股指,其中一些已经停止发布,还有一些仍然可以找到更新的数据。这些指数带来了短期活动较高的股票,称为“热门股票”,并计算其长期表现。因此,无一例外,这些指数的长期表现非常糟糕:有些甚至长期下跌了99%以上。

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更多的交易和对热点的更多追求往往会导致更差的投资业绩。对于主动管理基金,一些定量研究显示,长期业绩越好,周转率越低(周转率是股票交易量除以基金的资产管理规模)。当然,这里不包括定量基金。定量基金的主要投资手段是不停止交易,交易量的大小与定量基金的质量之间没有必然的联系。

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事实上,我们经常看到所谓的市场热点,这不是真正重要的事情。在这个信息时代,人类每天产生和接触的信息比以前增加了无数倍。然而,在很多情况下,这些信息并不是投资者真正需要的,而是当时市场上最热门、最抢眼的东西:为了吸引更多的点击率,新闻媒体自然会选择最热门的东西发布给投资者。如果你跟踪投资热点,你将永远找不到投资的圣杯。

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当然,在投资中寻找“偏好”并不等于“偏好就是好的投资”。重要的是要知道,一些偏向门的资产自然有偏向门的原因:要么质量真的很差,要么它们几乎被社会淘汰。此外,由于没有人关注部分资产,因此没有研究数据可参考。因此,投资于部分资产,投资者需要有很强的识别能力和经验,才能独立做出准确的判断。在掌握了投资这些部分资产的关键点后,投资者可以更好地利用这些部分资产获取利润。

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