“股神”巴菲特投资理念始终如一

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巴菲特的《致股东的信:投资者和公司高管教程》是一本精彩的书，它不仅局限于股市投资策略，还涵盖了公司治理、并购、会计、税收等方面。

自从成为伯克希尔·哈撒韦公司的首席执行官以来，巴菲特每年都会给股东们发一封年度信函，解释他的投资经历并报告财务信息。这是巴菲特自己倡导的“完整、公平的信息披露”的做法。此外，为了保护股东权益，巴菲特还在信息披露中加入了包括他在内的公司高管对美国、世界和特定行业运行趋势的判断，这可以带来某种形式的双赢:股东可以理解巴菲特的投资决策，更容易采取合作行动，从而抵御市场情绪的浮动。换句话说，巴菲特的信息披露本身有助于稳定市场情绪。

50多年来，巴菲特每年给伯克希尔股东的信越来越多地影响了美国乃至世界各地的资本市场。这不仅是因为巴菲特的投资决策和他对具体行业的看法，比如如何衡量企业的内在价值，计算企业的经济商誉和会计商誉，以及识破上市公司的会计伎俩，都必然会影响到其他机构和投资者。此外，他长期以来反复强调，投资应注意安全边际，对一些账面良好但无法对其业务运营给出合理解释的热门公司要小心，并始终警惕激进的金融创新。即使大多数投资者在牛市中对此充耳不闻，巴菲特的警告也将永远得到验证——不断地警告和验证。对巴菲特“股神”的认可显然比任何投资者的风险教育都更有效。

自1997年以来，《巴菲特致股东的信:投资者和公司高管教程》已经出版了4版，受到了美国主要投资机构和主流金融媒体的高度赞扬，巴菲特本人认为它超越了任何一本关于他自己的传记。现在呈现给我们读者的是最新版本，其中坎宁安教授在最近几年加入了巴菲特的信件。

读了这本书，印象最深的是，巴菲特的投资哲学是一致的。总有权威人士认为评价公司管理是浪费时间，因为评价管理的工作缺乏数字的准确性；有人认为，即使管理是可以衡量的，公司的价值也已经在财务报表中得到体现，任何管理价值的增减都有重复计算的嫌疑。巴菲特不同意这两种态度。他坚持自己的观点，即公司的未来价值在很大程度上取决于管理层的行为。本书开头提到的公司治理概念是巴菲特投资选择概念的重要体现。巴菲特的投资对象必须符合一定的公司治理水平，即管理者，包括首席执行官、高管和管理层，是股东资本的管家，关注股东利益。如何避免股东在追求短期财务回报时对管理层施加过度压力？巴菲特的回答很简单，那就是信息披露——尽可能全面准确地披露信息，这实际上是管理层说服股东的一个重要机会:让股东相信前者的运作，包括对创新和人才的重大投资，通过具体可信的数据，这将有助于后者获得长期稳定的财务回报。

基于公司治理的理论和实践，许多人主张加强对经理的监督，如分离董事长和首席执行官的角色，并使用一个独立的审计部门来监督公司的财务。其他人特别赞成独立董事的机制设计。然而，在巴菲特看来，这些措施都不能从根本上解决公司治理问题，这可能会影响公司的运营并造成管理困境。因此，他决定，一个更好的方法是仔细挑选聪明能干的首席执行官，他们不能被现有公司制度的缺点所束缚，并选择以股东为导向的标准的董事会成员。此外，巴菲特还谨慎地赞同使用股票期权来培养管理层的股东导向思维的做法。

在“金融与投资”一章中，巴菲特对不同年份投资理念的评论被整合并清晰地呈现给投资者。巴菲特仍然同意他的导师本·格雷厄姆的观点，强调自律和投资的安全边际。坎宁安还评论说，巴菲特和格雷厄姆都认为价格(你付出的)和价值(你得到的)之间是有差距的，真正的投资必须基于对价格和价值之间关系的评估。如果缺少这种关系评估，就不能称之为投资。

外界一直给巴菲特贴上“价值投资”的标签，但巴菲特认为“价值投资”的前两个词是多余的。巴菲特选择投资对象非常简单。他不愿意选择能力圈以外的投资项目，强调“他们(选定的投资项目)必须相当简单，而且他们的经济特征是稳定的...(符合)购买时的安全边际”。《巴菲特致股东的信:投资者和公司高管教程》还称，巴菲特已经多次错过了他的投资，包括错过了他知道价值的股票和企业，却没有买入它们，为了对新行业保持乐观而暂时抑制了风险约束，导致投资亏损等等。

对许多人来说，黄金总是一项不错的投资，但巴菲特不这么认为。根据他的解释，如果全球黄金储备全部融化，总价值将达到9.6万亿美元，这足以购买美国所有的农场，加上16家埃克森美孚石油公司。美国所有的农场每年都会生产出惊人的农作物，石油公司将会支付巨额股息。全球黄金不仅能生产任何东西，还能迫使黄金所有者每年支付1600亿美元来购买新生产的黄金，从而保持当前黄金价格的稳定。巴菲特对垃圾债券、零息债券、金融衍生品、房地产和其他投资产品的看法也收录在巴菲特致股东的信中的“另类投资产品:投资者和公司高管指南”一章中。值得一提的是，在2008年美国金融危机爆发前的几年里，巴菲特多次公开警告金融衍生品的风险。

恐惧和贪婪带来的最大问题，也是投资者付出的最大代价，在于日内交易，这导致了高交易成本，投资者很容易错误地相信所谓的内幕信息。巴菲特讽刺地说，经纪人、投资经理、财务规划师和商业顾问对财富管理有益，但这些角色的利润都来自交易量。因此，如果投资者盲目跟风，他们的财富将白白浪费。

“并购”一章梳理了伯克希尔的投资收购政策。综上所述，巴菲特希望收购目标具有优秀的经济特征，即所谓的“护城河”竞争优势，并且希望管理团队不会完全退出公司，而会继续保留部分股份，以股东的方向经营企业。

巴菲特投资原则和理念的生命力是无穷的。