摩根大通伺机出击 在回购波动中赚取超额利润

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就像几年前中国的资金短缺一样，本月美国回购市场的混乱导致对冲基金和小型经纪自营商争夺现金。然而，对于一些全球最大的银行来说，这种情况已经变成了一个获利机会，并获得了一系列低风险利润。

当被遗忘的短期担保贷款体系因资金短缺而突然出问题，将借贷成本推升至十年来的最高水平时，这也是千载难逢的发财机会。例如，当中国资金短缺时，一些大型货币基金获得巨额利润。

然而，这一次，许多资金充足的银行行动迟缓，因为自金融危机以来，它们在新法规的限制下变得相当迟钝。然而，持续的低利率使公司停止花钱投资货币交易业务，公司普遍缺乏专业和有经验的交易员。

然而，据市场消息人士称，在这场动荡背后，摩根大通(JP Morgan Chase)等银行已开始向同行提供更多资金，从而获得远高于将资金存入央行的回报。

因此，这些银行通过提供充足的资金提高了回报率。然而，除了赚钱之外，市场要像过去10年的大部分时间那样平稳运行还远远不够。这一失败还导致美联储不断注入资金，以减轻对冲基金和经纪商的痛苦，他们需要为持有的美国国债融资。

由于各种原因，包括危机后限制其行动灵活性的流动性和资本规则，以及处理此类交易的部门的减少，美国大型银行对处理回购市场的波动变得犹豫不决。

所有这一切在9月中旬突然达到顶峰，当时一系列因素导致全球金融体系的一个关键部分出现极其严重的现金短缺。大银行愿意放贷的资金量和交易员希望筹集的证券量之间存在不平衡，远远超过了通常在金融季度末出现的困境。自那以来，美联储一直在进行干预，向市场注入现金，以保持资本市场的运行。

银行高管、交易员和市场观察人士表示，这种情况突显出，自2008年信贷危机以来，短期融资环境发生了多么彻底的变化。他们表示，这甚至造成了代沟:大银行和监管机构近年来几乎没有看到回购市场的动荡，因此它们已经失去了一些反应。

市场波动并不新鲜。我只是很久没有遇到问题了。摩根大通当时负责流动性管理的前银行高管格伦·哈夫利切克(glenn havlicek)表示，上世纪90年代，当资金紧张时，利率有时会飙升至50%。美联储在本世纪头十年发起了一场降低波动性的运动，然后在2008年危机后，量化宽松意味着不存在资金短缺。现在，在美联储收缩资产负债表后，短缺再次出现。

哈夫利切克表示:“大银行不再有美联储的基金部门，过去负责润滑市场车轮的美联储工作人员也不见了。”他现在经营自己的公司，为回购市场的参与者提供技术解决方案。"因此，当资金激增时，没人记得该做什么."

令美联储惊愕的是，实际联邦基金利率升至美联储设定的目标之上，这让美联储担心自己已经失去了对货币政策的控制。然而，在危机爆发前，只要银行在相互放贷时要求大幅提高或降低利率，利率往往就会偏离美联储的目标。哈夫利切克提到，美联储的基金部门配备了处理这些交易的人员，创造了一个据他估计约1万亿美元的峰值市场。现在还不到500亿美元。

危机过后，随着量化宽松政策向金融体系注入大量现金，银行在美联储(Federal Reserve)存放了高达2.7万亿美元的超额准备金。从那以后，这个数字减少了一半，限制了大型银行转移到回购市场的火力。他们在这个市场上对客户仍然很活跃，尽管它通常只提供有限的机会来产生显著更高的回报。

过去一年，摩根大通高管表示，他们更积极地利用闲置现金抢购短期证券。该公司前首席财务官今年1月表示，当回购市场利率在去年第四季度上升时，该公司发现了一个赚钱的机会，它可以以高于美联储的利率向银行提供资金。高管们在4月和7月的盈利电话会议上表示，这一趋势将在今年上半年继续。

在不寻常的压力下赚取更多钱的潜力是巨大的

当利率最近达到10%的峰值时，联邦基金的息差为8个百分点。一家提供400亿美元的银行每天可以赚880万美元。这将在一周内超过6000万美元。与其他业务的季度利润相比，这仍然相形见绌。

大型银行要到10月中旬才会公布季度业绩，与此同时，不可能估计具体的利润。然而，市场参与者指出，他们认为这些数字说明了银行所享有的机会。

第一个是买卖价差，即买方愿意支付的价格和卖方愿意接受的最低价格之间的差额。在短期贷款市场，差距通常很小。一位对冲基金交易员表示，他通常会试图说服银行将价格下调几个基点。不过，他表示，随着市场的波动，银行显然获得了更大的价差，一些银行已将最初出价降低了100个基点。

其他参与者提到了三方回购市场，即银行从货币市场基金借钱，然后将钱借给其他客户。一位在市场工作的回购交易员表示，他看到的价差是30年来最疯狂的。

除了这些新规定，短期融资市场也出现了一些新问题。银行通常会避开美联储的贴现窗口，因为它背负着融资问题的污名。最近，银行担心使用美联储透支便利的耻辱。只要他们在一天结束时偿还贷款，他们就可以借钱或暂时承担负余额。自金融危机以来，这种方法从未被使用过。

摩根大通首席执行官杰米？杰米戴蒙上周告诉记者，“美联储将不再对任何银行采取负利率。”

一些高管表示，忘记这些污点将有助于缓解当前的市场问题。或者，美联储可以坚持过去安抚市场的做法，比如上周恢复的每日回购操作。或者，作为美联储主席杰罗姆？正如杰罗姆·鲍威尔(jerome powell)最近所说，如果美联储计划维持其当前的政策模式，它必须将其资产负债表扩大到一个永远不会挤压市场的充裕现金水平。

或者，金融机构可以容忍价格飙升，押注拥有额外现金的大银行和其他机构将被吸引提供资金——从而获利。一些高管和观察人士表示，这将是一个健康的市场解决方案，并将最终形成一个更快的清算系统。他们认为，这种激增将是暂时的，不太可能通过影响企业或消费者的更大借贷成本渗透到经济中。

巴克莱资本(barclays plc)货币市场策略师约瑟夫阿巴特(joseph abate)说，实际上，没有什么能像高价格一样治愈高价格。“我想我们会看到更多的波动？是的，市场波动可能更加难以预测。”(结束)